在错失阿里巴巴的5年后,香港终于要放开“同股不同权”的上市限制。这应该是香港市场近20多年来最重大的一次上市改革。

  港交所此次改革,剑指内地高成长、大型新经济公司。用港交所行政总裁李小加的话来说:“我们无意改变任何投资者对于这类多元化公司的既定喜好,我们只是想把上市的大门再开得大一点,给投资者和市场的选择再多一些,因为不想把非常有发展前景的新经济公司关在门外。”

  香港终于意识到,新科技和新经济正在以惊人的速度涌现,改变着人们的生活,也颠覆着各个行业,在金融全球化的时代到来之时,香港若再以僵化的上市制度将具有发展前景的科技型公司拒之门外,结果只会让自己损失惨重。

  所幸,香港正在改变,一切还不太晚。

  此外,2017年最后一个交易日,在市场千呼万唤之后,中国证监会给了市场一个巨大的元旦大礼包——高调宣布启动H股全流通试点。

成人图片  在互联互通、H股全流通、同股不同权种种政策下,港股市场的一次制度变革,它将改变什么,又将推动什么?

  香港的坚持

  5年前,香港因坚持“同股同权”的原则拒绝了阿里巴巴的上市申请。在谈判近一年未果的情况下,阿里巴巴转而赴美上市。

成人图片  原因只因为美国允许“双层股权”并能接受各国企业上市。在美国同股不同权模式又称为“AB股模式”,即将股票分为A、B两个系列,其中公众投资者二级市场认购的A系列普通股有1票投票权,而管理层持有的B系列普通股每股则有N票投票权。

  AB股模式在资本市场其实并不鲜见,采取这类架构的主要是科技类公司。因为科技公司在前期发展过程中通常会是一个烧钱阶段,并需要多轮融资,引入PE/VC,这会大量稀释股权,为避免在股权被稀释时,投票权相应被稀释的风险,科技类公司通常会采用合伙人制度方式上市,希望“以小控大”,这种同股不同权的制度与AB股制度类似。

  采用AB股模式的主要明星科技公司包括美国的Google、Facebook、Groupon和Zynga,以及阿里巴巴、百度、京东等。

成人图片  以京东为例,在其上市前夕将股票区分为A股和B股,机构投资人的股票会被重新指定为A股,每股只有1个投票权,刘强东持有的23.1%的股权(含其代持的4.3%激励股权)被重新指定为B股,每股有20个投票权。实行AB股制度后,通过AB股1:20的投票权制度设计,刘强东掌控的投票权并没下降,反而超过51.2%的投票权。由于有双层投票结构保护,其投票权能确保股东会上重大议案有绝对的发言权。

成人图片  “科技类公司的发展很大程度上依赖于创始人的决策,无论京东、阿里、还是Google等,股权分布都非常分散,但联合创始人在公司董事会层面掌握绝对话语权。而规模能够做到很大的大型科技类公司,事实上公司管理机构也是非常完善的,所以同股不同权制度更多的被科技类公司采纳。”港股专家温天纳向证券时报记者表示。

  所以,在阿里巴巴与港交所多次斡旋但最终宣告失败时,其联合创始人蔡崇信曾公开质疑港交所:“今天,作为香港人,我想问的是,香港资本市场的监管,是被急速变化的世界抛在身后,还是应该为香港资本市场的未来做出改变,迅速创新?”

成人图片  李小加也在阿里上市后回应:“为阿里巴巴祝福,也同时为香港感到自豪,因为我们坚持了香港法治社会的原则,并不会为短期利益而牺牲长远利益。”

成人图片  然而,在这5年间,新科技和新经济已经成为驱动世界经济发展的新浪潮,李小加也多次在公开场合表示,香港错过了一两个大的IPO,于是大家开始认真地思考香港应该如何与时俱进、如何巩固自己独特的国际金融中心的优势。

成人图片  彭博数据显示,过去10年在港上市的新经济行业公司仅占香港证券市场总市值的3%,而纳斯达克、纽交所以及伦交所这一比例分别为60%、47%和14%。

  证券时报记者查询港交所之前的咨询文件,发现其中提到一组数据:116家在美国作为第一上市的内地公司中,只有33家公司采用了同股不同权的架构,占比28%左右,但是合计市值高达5600亿美元,占所有美国上市内地企业市值的84%,相当于香港市场总市值的15%。

  反思之后的改变

  如今,不愿再失去下一个BAT的香港在反思之后,率先作出改革。在香港主板,接受同股不同权企业上市,对于互联网科技企业无疑是重磅利好。此外,港交所还将设立新的第二上市渠道,吸引业务成熟、至少过去两年在合格交易所上市并有良好合规记录、及在香港第二上市预期市值最少100亿港元的新兴及创新产业发行人来港。

  这意味着,就连阿里巴巴都有机会再度回归港股,且不需从美国退市就能将香港作为第二上市地。